2020-03-18 3:36:50
3月13日，蘇寧易購（002024.SZ）2019年年度業(yè)績快報發(fā)布，mark一些要點：
整體經(jīng)營方面，商品銷售規(guī)模為3796.73億元，營收2703.15億元，歸母凈利潤110.16億元。消費(fèi)整體增速下行，競爭激烈的背景下，綜合毛利率提升了0.43%。
在開店方面，蘇寧繼續(xù)一往無前，尤其零售云加速在低線市場的布局，2019年新開2731家加盟店。截至2019年底，擁有各類自營及加盟業(yè)態(tài)店面8216家，其中面向低線市場的零售云加盟店4586家。
用戶運(yùn)營方面，會員數(shù)量達(dá)5.55億，較2019年年初增加1.48億，并且年度活躍用戶數(shù)規(guī)模同比增長20.52%，整體用戶復(fù)購頻次也有所增加。
這些數(shù)據(jù)說明，2019年完成全場景、全品類智慧零售布局之后，蘇寧交出了一份不錯的階段性答卷。用一句話總結(jié)——多點開花。尤為突出的是家樂福，僅經(jīng)過1個季度的整合改造，已經(jīng)實現(xiàn)了扭虧為盈。
家樂福一子更是激活了蘇寧大快消板塊，家樂福、蘇寧小店高速增長。2月14日-3月14日期間，家樂福到家服務(wù)同比增長398%，服務(wù)人群達(dá)1853萬人，相信不少球友在這段時間已經(jīng)享受過蘇寧大快消的到家、到店服務(wù)。
考慮到市場對蘇寧整體尚未盈利的擔(dān)憂，疊加今年突發(fā)的疫情，蘇寧的估值水平處在歷史低位，按照3月13日收盤市值851.87億元來算，僅0.32倍PS，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
但不要忘了，蘇寧已經(jīng)渡過轉(zhuǎn)型最艱難的時期，目前也完成了多個重要零售領(lǐng)域的卡位，智慧零售大平臺雛形已現(xiàn)，收購家樂福的整合成效也已凸顯。顯然，是時候重估蘇寧易購了。
1、蘇寧智慧零售多點開花
未來新零售的業(yè)態(tài)一定是線上線下的融合，充分利用互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等工具，創(chuàng)新商品經(jīng)營模式，提升消費(fèi)購物體驗。
2019年，蘇寧從各維度深入構(gòu)建自己的智慧零售能力。從具體表現(xiàn)來看，線下業(yè)態(tài)的數(shù)字化與線上線下融合是核心表現(xiàn)之一。家樂福為我們提供了一個很好的觀察樣本，來看一看蘇寧的數(shù)字化和雙線融合作戰(zhàn)能力。
2019年底9月完成交割，進(jìn)入蘇寧麾下不足五個月的時間，家樂福就完成了“蛻變”。雙十一期間，家樂福正式亮相，3小時銷售破億，3天銷售同比增長426%，首戰(zhàn)告捷；與此同時，家樂福加強(qiáng)與蘇寧小店等業(yè)態(tài)的融合，接入蘇寧“1小時場景生活圈”，開啟OMO全面融合之路。
僅1個季度的整合改造，2019年四季度家樂福便實現(xiàn)了扭虧為盈。這是其7年來首次單季盈利，8年來首次現(xiàn)金流為正。
很明顯，這得益于蘇寧對其進(jìn)行數(shù)字化、全場景融合改造。截至目前，家樂福全國209家門店已完成智慧零售改造，打造店倉一體化的新模式，家樂福作為蘇寧易購和蘇寧小店的前置倉，能滿足周邊三公里范圍內(nèi)“1小時達(dá)”服務(wù)，及同城10公里范圍內(nèi)的半日達(dá)服務(wù)。
對家樂福的改造很好地體現(xiàn)了蘇寧雙線融合、門店數(shù)字化、場景化建設(shè)的能力，而蘇寧2019年的看點遠(yuǎn)不止于此。
蘇寧集團(tuán)董事長張近東曾對外表示，蘇寧所有店面的發(fā)展都應(yīng)該建立在互聯(lián)網(wǎng)化工具、數(shù)字化運(yùn)營的能力基礎(chǔ)之上，要通過技術(shù)應(yīng)用來實現(xiàn)社群營銷、社交化運(yùn)營。
圍繞用戶社交化、社群化、內(nèi)容化的消費(fèi)特點，2019年蘇寧大力發(fā)展蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇小團(tuán)等社交矩陣，打造“門店直播+網(wǎng)紅直播”組合模式，這為蘇寧在疫情期間迅速推出“超店播計劃”打下了不錯的基礎(chǔ)?；谏缃挥脩暨\(yùn)營，門店的蘇寧推客訂單保持快速增長，2019年實現(xiàn)超3倍的增長。
在低線市場，持續(xù)下沉“好產(chǎn)品、好服務(wù)、好價格”的同時，2019年8月零售云完成迭代升級，開啟“社群帶貨”新模式。疫情期間，通過“供應(yīng)鏈+門店+社交玩法”模式，發(fā)力線上，2月份平臺銷售增長200%。
可以說，2019年蘇寧的雙線融合、門店數(shù)字化改造、社群營銷、零售云等多項業(yè)務(wù)都進(jìn)入加速階段，形成了明確的打法。
2、蘇寧的“關(guān)鍵先生”，盈利的家樂福
2019年是蘇寧智慧零售布局最為關(guān)鍵的一年。這一年，蘇寧收購了萬達(dá)百貨和家樂福中國。特別是家樂福中國，迅速實現(xiàn)扭虧為盈，成為了重估蘇寧價值的“關(guān)鍵先生”。
如果一定要問，為什么是時候重估蘇寧了。那么，這個“關(guān)鍵先生”就是扭虧為盈的家樂福。
不得不說蘇寧的戰(zhàn)略眼光，看得準(zhǔn)下手穩(wěn)。48億收購家樂福中國80%股權(quán)，整體估值60億元。永輝超市為1.37倍，而家樂福中國估值僅0.2倍。
如今“起死回生”的家樂福，亟需重新評估。我們可以通過與永輝超市的對比，來看一看家樂福究竟應(yīng)該值多少錢？
2018年，永輝超市708家超市，營收705億元；當(dāng)年，家樂福210家超市，營收接近300億元；2019年，永輝保持了一定速度的擴(kuò)張，前三季度新開118家超市，由于收購整合的原因，家樂福門店數(shù)量并沒有多大變化，但它迅速扭虧盈利是一個重要信號。
另一個重要的信號則是，如今在蘇寧智慧零售版圖下，家樂福計劃對部分優(yōu)質(zhì)社區(qū)商圈門店進(jìn)行“社區(qū)生活中心”模式升級，永輝也希望在社區(qū)市場分一杯羹，二者均在大力發(fā)展到家業(yè)務(wù)。
可以看到，永輝2019年開始試水小店業(yè)態(tài)，通過大店+mini店來布局社區(qū)，截至三季度，公開店上半年開店500家左右。而蘇寧小店在全國門店超過5000家。
家樂福作為蘇寧全場景零售重要的一環(huán)，數(shù)字化升級后的門店將與周邊蘇寧小店組合離消費(fèi)者最近的場景，同時與3公里內(nèi)的蘇寧其他業(yè)態(tài)打通消費(fèi)、娛樂、生活、社交間的場景壁壘，使“1小時場景生活圈”更豐富完整，為用戶提供更大的價值。
從這個角度來看，與永輝相比，家樂福在社區(qū)端更具競爭力。家樂福可以依靠自有供應(yīng)鏈，在蘇寧生態(tài)流量支撐下，協(xié)同蘇寧其他業(yè)態(tài)、蘇寧物流末端配送網(wǎng)絡(luò)，有望打造業(yè)務(wù)履約成本最低、時效最快的到家業(yè)務(wù)模式。接下來它的發(fā)展值得期待。
因此，家樂福的估值可以參考永輝超市、家家悅等連鎖超市的估值，取1.3倍PS，按照2018年的收入計算，家樂福的估值應(yīng)該在390億左右。即使取行業(yè)中值，0.86倍PS，那么僅家樂福中國這一塊資產(chǎn)也應(yīng)該價值258億元。
最新PS
需要注意的是，家樂福的內(nèi)在價值僅是蘇寧其中一個板塊，蘇寧股價低迷不代表市場可以長期漠視。換句話說，重估家樂福，也意味著是時候?qū)μK寧的價值進(jìn)行重估。
3、疾風(fēng)知勁草，蘇寧大快消逆勢進(jìn)擊
2019年，蘇寧把快消單獨拉出來成立一個集團(tuán)，背后是蘇寧要全面提升產(chǎn)品經(jīng)營能力，發(fā)力全場景、全品類、全客群的智慧零售。
家樂福聯(lián)合下沉至社區(qū)的蘇寧小店完善了蘇寧的大快消體系網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成了其獨有優(yōu)勢。隨著蘇寧大快消體系完善，家樂福、蘇寧小店、線上平臺逐步打通供應(yīng)鏈，運(yùn)營效率將持續(xù)提升。
實際上，大快消品類已經(jīng)成為蘇寧規(guī)模增長的新引擎。其一，業(yè)績預(yù)報顯示，2019年公司商品銷售規(guī)模為3796.73億元。一方面線上交易繼續(xù)保持增長，另一方面，受環(huán)境影響，線下3C店有所下滑，但紅孩子仍保持不錯的增長。
其二，開年疫情的考驗，蘇寧在惡劣的環(huán)境下整體經(jīng)營依然有較好的表現(xiàn)，尤其2019年重點布局的大快消板塊，家樂福、蘇寧小店等都實現(xiàn)了高增長。
防疫期間，蘇寧小店訂單增長超過400%，根據(jù)蘇寧發(fā)布的家樂福到家服務(wù)大數(shù)據(jù)顯示，2月14日-3月14日期間，家樂福到家服務(wù)同比增長398%，服務(wù)人群達(dá)1853萬人。
目前，蘇寧到家業(yè)務(wù)已經(jīng)形成“1小時達(dá)+半日達(dá)+預(yù)售自提”的模式，整合優(yōu)勢資源、降低物流履約成本的同時，還能提升配送速度和保障用戶體驗?？梢灶A(yù)期，今年一季度，到家、到店業(yè)務(wù)將是蘇寧很大的亮點。
4、0.32倍PS，歷史低位的蘇寧
蘇寧不被資金看好，走勢偏弱是事實。3月13日收盤價為9.15元/股，總市值851.87億元。
851.87億元，這是什么概念？
根據(jù)業(yè)績快報，截至2019年12月30日，蘇寧總資產(chǎn)為2384.17億元，凈資產(chǎn)為887.27億元。851.87億元的市值，幾乎完全忽視了蘇寧內(nèi)在資產(chǎn)的價值。根據(jù)平安證券對蘇寧各業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的價值梳理，給出蘇寧1269.38 億元的估值。而中泰證券則給出1832億元-2577億元的估值區(qū)間。
蘇寧目前的市銷率為0.32倍，這個估值可以說是不講道理的。蘇寧已經(jīng)度過了當(dāng)初轉(zhuǎn)型最艱難的時期，目前也完成了多個重要零售領(lǐng)域的卡位，智慧零售大平臺雛形已現(xiàn)，各業(yè)務(wù)尤其重點布局的大快消，正向前快速邁步，但估值卻處在歷史低位。
如果按照阿里當(dāng)初投資蘇寧的估值，1倍PS算，那么今天的蘇寧價值應(yīng)該在2700億元左右。即使保守估計，取零售行業(yè)中值0.86倍PS，那么蘇寧的價值也應(yīng)該在2300億元左右，較目前的市值有170%上升空間。
目前，蘇寧的市銷率、市凈率，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。這樣的估值，有一定的安全邊際。
畢竟，價值規(guī)律會遲到，但永遠(yuǎn)不會缺席。
來源：讀懂財經(jīng)
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編輯：楊文博