2020-03-24 7:29:27
實(shí)際面對經(jīng)濟(jì)波動時,持有這種消極的觀點(diǎn)是不利的。任何一個資本市場,都有周而復(fù)始的生命周期, 都不可避免地要經(jīng)歷從增長、到高峰、再到衰退的過程?，F(xiàn)在也不例外。我們正從歷史上最長的牛市中走出來,驟然發(fā)現(xiàn)自己正身處在一個脆弱性極強(qiáng)的全球經(jīng)濟(jì)體中,毫無防備地面對著這樣一個惶恐不安、千瘡百孔的星球。然而,動蕩才剛剛開始。
牛頓第一定律,又稱“慣性定律”,指任何物體都要保持勻速直線運(yùn)動或靜止?fàn)顟B(tài),直到外力迫使它改變 運(yùn)動狀態(tài)為止。盡管這種類比并不能完美地對應(yīng)在資本市場上(因?yàn)槭袌隹傇谧兓?并且朝著不同的方向發(fā)展),不過至少有一點(diǎn)可以肯定的是,在市場機(jī)制的作用下,市場周期總是呈現(xiàn)從頂峰到谷底的趨勢。
八音盒上了發(fā)條,樂曲的演奏隨即響起,片刻后又會停下來。當(dāng)這種情況發(fā)生時,市場結(jié)構(gòu)崩潰,最終 會走向巨大的混亂,而后陷入死寂。一旦有外力迫使整個經(jīng)濟(jì)體陷入困境,人們才會意識到經(jīng)濟(jì)中的隱藏已久的結(jié)構(gòu)性缺陷。
現(xiàn)在,世界經(jīng)濟(jì)又再一次處于危機(jī)邊緣,全人類不得不共同面對一場全球性流行病突如其來的大爆發(fā), 以及由此帶來的市場供需沖擊,有些國家的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入停滯。具有諷刺意味的是,慣性效應(yīng)或許會普遍存在于市場波動中。
在見證全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)兩個同時發(fā)生的宏觀趨勢:
1 美元強(qiáng)勁走勢的三大因素
美元走勢強(qiáng)勁 我們認(rèn)為,美元的強(qiáng)勁走勢由以下三個因素推動:
投資者轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn) : 盡管美聯(lián)儲采取了降息和貨幣刺激政策,但市場對美元的需求不斷增加,因此推高了美元指數(shù),并創(chuàng)下18年來的新高。
美元融資問題 : 交叉貨幣基差掉期(Cross-currency basis swaps)衡量投資者更傾向于持有美元,而不是持有歐元或日元。
3月17日,歐元對美元基差掉期溢價(jià)從-60個基點(diǎn)擴(kuò)大至-120個基點(diǎn),為2011年以來的最高水平。截至發(fā)稿時,歐元對美元基差掉期已迅速回落至約-27個基點(diǎn),而美元對日元基差掉期則擴(kuò)大至-70個基點(diǎn)。 負(fù)基差表明美元資金壓力更大,對歐洲和日本投資者來說對沖成本更高。
現(xiàn)實(shí)情況是,作為美元主要融資來源的美國的銀行,正在大量儲備現(xiàn)金,而不是積極地向外國銀行發(fā)放 短期美元貸款。由于近期來自資產(chǎn)負(fù)債表的壓力,越來越多的美國銀行開始降低授信額度以保留現(xiàn)金。 此外,許多缺乏直接進(jìn)入美元市場的外國銀行,只能依賴于央行的流動性互換工具來進(jìn)行融資。本周, 美聯(lián)儲與其他幾家央行開啟了新的流動性互換工具,分別提供300億至600億美元的美元流動性,以緩解美元融資壓力。
新興市場國家的央行正采取緊急措施并下調(diào)基準(zhǔn)利率 : 新興市場的投資者對本國貨幣穩(wěn)定性十分擔(dān)憂, 因而涌入美元市場。據(jù)彭博社(Bloomberg)報(bào)道,1月20日,就在新冠病毒開始在亞洲蔓延之際,所 有主要新興市場貨幣兌美元匯率都有所走弱。
2?美國國債的流動性緊縮
表現(xiàn)異常的信貸市場: 一般情況下,價(jià)格波動會促使投資者從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)(如債 券)。在新型冠狀病毒開始造成恐慌時,的確是這樣的。但目前市場投資者對流動性(特別是現(xiàn)金)的 絕望情緒,導(dǎo)致了全球債券市場出現(xiàn)大規(guī)模拋售,債券價(jià)格下跌,同時利率上漲。
回購市場: 美聯(lián)儲的救市措施并沒有帶來預(yù)期的效果。過去一周,美聯(lián)儲宣布三項(xiàng)回購以及其他釋放流 動性的措施,希望緩解美國國債市場的現(xiàn)狀,并減少一級交易商的庫存。然而,市場對國債的需求仍然 低迷。
讓我們把目光從宏觀經(jīng)濟(jì)的主場轉(zhuǎn)向加密貨幣市場。它們雖然不一定存在相關(guān)性,但我們發(fā)現(xiàn)兩者密切聯(lián)系。
面對波動時,制定價(jià)格行動策略尤為重要。CBOE-VIX指數(shù)(一個預(yù)測 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來30天走 勢的 指標(biāo))飆升至自上次全球金融危機(jī)以來的最高水平。同時,我們還看到了比特幣(Bitcoin)期權(quán)的 90天隱含波動率升至6.8%(年化130%),本周末約為5.9%(年化113%)。由于3月12日“黑色星期四” 當(dāng)天,BTC在下跌40%,ETH下跌50%,一些杠桿頭寸遭到強(qiáng)制平倉。據(jù)報(bào)道,僅BitMEX就平倉了價(jià) 值7億美元的交易對多頭和空頭頭寸。與此同時,ETH的拋售,使DeFi生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值下跌了40%。 Compound、dYdX和Maker等借貸平臺的抵押品平倉總金額達(dá)到1000萬美元。但在這個動蕩的市場中 ,并非所有資產(chǎn)都有如此糟糕的表現(xiàn)。
雖然BTC跟一開始的股市一樣,價(jià)格暴跌,從2月中旬的價(jià)格高位下跌了60%,但從3月12日的價(jià)格低 點(diǎn)反彈了約50%。在過去的一段時間里,我們發(fā)現(xiàn)大量資金從山寨幣流向BTC。隨著現(xiàn)貨溢價(jià)(現(xiàn)貨價(jià) 格高于期貨價(jià)格),比特幣的借貸需求增加。有效資金利率也隨著曲線倒掛逐漸恢復(fù)正常。相比之下, 當(dāng)期貨溢價(jià)時(期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格),對BTC的借貸交易需求幾乎不存在。目前,各個借貸平臺上 的BTC資金率從年化3-5%增加到年化8%,ETH資金率從年化2-4%增加到年化6%。
3?浮盈的穩(wěn)定幣市場
從2月14日起,整個加密貨幣市場經(jīng)歷了大規(guī)模拋售,市值蒸發(fā)了450億美元。但同時,USDT的市值卻上升至近50億美元。USDT已從這場市場波動中脫穎而出,成為了避險(xiǎn)資產(chǎn)。本周,中國和韓國的 USDT 價(jià)格溢價(jià)率高達(dá) 7%,由支付服務(wù)提供商和套利交易者需求所導(dǎo)致的,目前場外市場的USDT供 不應(yīng)求。與此同時,USDC市值攀升至6.3億美元,創(chuàng)歷史新高。BUSD市值正突破1.5億美元大關(guān),主要是由于幣安的借貸和保證金交易的需求激增所致。
4?ETE?近期展望
我們密切關(guān)注著不斷變化的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢,以及世界各國政府相繼實(shí)施的貨幣政策和財(cái)政政策。盡管我們無法預(yù)測市場的具體走勢,但我們?nèi)匀徽J(rèn)為,作為一項(xiàng)資產(chǎn)類別的加密貨幣將走勢強(qiáng)勁。概括地說, 我們認(rèn)為:
● 由于近期市場的拋售,持倉價(jià)值大幅縮水,使市場的倉位分布更加清晰。
● 隨著做市商的退出,各大交易所之間的價(jià)差,為散戶交易者們帶來了更多市場套利的機(jī)會。 尤其衍生品市場(期貨和永續(xù)掉期)與現(xiàn)貨市場相比,出現(xiàn)大幅折價(jià),推高了BTC的借貸利率。
● 通過做空現(xiàn)貨做多期貨的對沖,市場參與者可以進(jìn)行套利交易,這與我們?nèi)ツ晁吹降氖袌銮闆r完全相反(期貨價(jià)格大幅高于現(xiàn)貨)。
● 在過去六個月里,期權(quán)市場交易活動迅速增長,我們預(yù)計(jì),期權(quán)市場交易活動將持續(xù)增速。
● 目前,在我們自主研發(fā)的J交易所平臺上,機(jī)構(gòu)客戶如對沖基金、套利交易者、加密公司等對BTC和USDT都增加了大量買入。
來源：中訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)
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編輯：楊文博